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小鹏物理AI的尽头,是马斯克的现金流

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语言:中文 更新:2025-11-15 10:55 等级:
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小鹏物理AI的尽头,是马斯克的现金流2024更新

  “府主,情况就是这般!那陆玄似乎颇有些底气!属下怀疑,他与其他七

> 厂商新闻《小鹏物理AI的尽头,是马斯克的现金流》特朗普继续对日本施压:日本需要开放市场 时间:2025-11-15 22:21

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    何小鹏还缺马斯克的输血包。

    作者|景行

    编辑|文昌龙

    小鹏的行情告一段落。

    11月12日小鹏汽车美股下跌了2.81%。此前的四个交易日里,受小鹏科技日新产品信息影响,小鹏股价累计上涨约29%,市值超越吉利汽车。

    这场回调暂时冷却了近期市场对小鹏的科技狂热。

    在11月5日的小鹏科技日上,小鹏IRON人形机器人引发热议,为证明产品不是真人假扮,小鹏选择剪开机器人“衣服”露出机械结构,何小鹏在现场一度哽咽:“总有人不相信这个世界变化如此快……希望这是最后一次证明,机器人是它自己。”

    全场小鹏发布了四个重要创新动作——第二代VLA架构、小鹏Robotaxi、全新一代IRON机器人,以及陆地航母和飞行汽车。何小鹏公开表示,2026年,小鹏高阶人形机器人将进入量产阶段,小鹏也将升级为物理AI探索者,成为面向全球的具身智能公司。

    这场发布会正将小鹏的定位,从新能源车企推向特斯拉式的物理AI企业。有接近行业人士对「市象」表示:“小鹏在资本市场的定位,越看越像mini特斯拉。”

    但在另一边,近日摩根大通三季度持仓信息显示,三季度摩根大通减持182.39万股小鹏美股,持仓仅剩余6204股,环比降幅达到99.7%,同期,蔚来和理想也遭到大幅减持。

    从市销率维度看,截止11月13日,特斯拉定格在15倍左右,小鹏汽车则是2.54倍,双方差距仍然巨大,除特斯拉早在2020年已实现全年盈利,小鹏尚在为盈亏平衡挣扎以外,双方体量存在巨大差距。2025年前十个月,小鹏汽车共交付355,209辆智能电动汽车,较去年同期增长190%,但特斯拉财报显示,仅三季度其全球生产纯电车就达到44.7万辆,交付高达49.7万辆,双方进行的,是不同维度的竞争。

    这或是小鹏转型物理AI企业的软肋所在——支撑巨头的不仅是技术,更是支撑技术的汽车基本盘业务和现金流。市场关注你有多少好故事,但更关注你能为故事输多少血。

    01 mini特斯拉不好做

    一个水池,一边注水、一边放水,需要多久才能注满?

    这是一类经典的数学问题。如果具身智能、全栈自研等布局是车企的放水管,汽车业务则是车企的注水管。尽管新业务目标宏大,但汽车业务仍然是当前市场衡量小鹏的核心指标。

    小鹏汽车自愿性公告显示,今年10月,小鹏汽车交付智能汽车共计42,013辆,同比增长76%,环比增长1%。该月,小鹏创下了公司单月交付新纪录。如果从今年前十个月水平看,小鹏累计交付超过35.5万辆新车,同比增长了190%。

    隐患出现在结构上。公开数据显示,小鹏的销量主力是起售价11.98万元,价格带上对标比亚迪秦L的小鹏MONA M03。今年6月以来,小鹏MONA M03月销量均维持在1.4万辆以上,占小鹏当月销量份额均在四成左右。小鹏公告显示,小鹏MONA M03仅用14个月,累计交付超过20万台。

    同期,小鹏的部分中型车销量则有所下滑,定价在20万元左右的小鹏P7+,月销量从去年12月的破万辆,降至今年10月的5568辆;小鹏G7从今年8月的接近7000辆降至3463辆;G9则从今年5月的超过3500辆,到10月销量不足1000辆。

    X9是小鹏冲击高端的主力车型,但今年以来销量连续下挫,今年5月,小鹏X9实现销量2767辆,10月则为835辆。不过小鹏仍坚持冲击高端,近期,小鹏举办X9鲲鹏超级增程技术发布会,宣布将用下一代增程解决方案鲲鹏超级增程终结续航难题,技术在小鹏X9超级增程版首发,价格为35万元起,首日预售订单超过5000辆。

    同期,期特斯拉的销量也在下滑。根据乘联分会数据,特斯拉中国10月批发销量为61497辆,环比下滑32.28%;零售销量为26006辆,环比下滑高达63.64%。

    究其原因,比亚迪海豹、小鹏P7、小米SU7、特斯拉Model 3等车型集中围剿20到30万的价格区间,竞争压力巨大。

    不过,财务数据上两者还是存在明显差距。特斯拉早在2020年便实现盈利,今年上半年,特斯拉实现收入418.3亿美元,净利润为15.81亿美元;对比之下,小鹏上半年总收入为340.9亿元,亏损为11.4亿元。

    面对亏损压力,隔壁的蔚来李斌反复下军令状,要求全员进入状态死保盈利,何小鹏同样做出承诺,早在今年3月的2024年财报会议上,何小鹏就曾表示,小鹏汽车预计在2025年第四季度实现盈利。

    而另一边,小鹏的物理AI业务,还需要进一步“放水”。

    今年年初,何小鹏在接受《证券时报》采访时表示,小鹏的人形机器人可能还要做20年,投入规模需要再花500亿,甚至是上千亿元:“从目前来看,我们还处于早期阶段,投入也会相对保守。人形机器人从L2级跨越到L3级别非常难。”

    小鹏的研发费用也在猛增。2024年这一数据约为65亿元,而何小鹏透露,今年小鹏研发费用约为100亿元:“很多研发费用花在软件上,而非仅在硬件。”而要实现四季度盈利,小鹏必须在提升高端车型份额、管控成本等领域做得更好。

    02 全栈自研不便宜

    在小鹏的物理AI版图中,自研图灵芯片是核心算力底座。何小鹏曾高调宣称:“一颗自研图灵芯片能顶三颗传统芯片。”

    这颗芯片在去年8月流片成功,今年二季度开始量产,号称可实现100%的算力极致利用,不仅能应用于智能汽车领域,还能用在机器人和飞行汽车上。

    从正面意义看,自研芯片是蔚小理三家的共同选择,不仅可以解决断供风险,化解地缘政治压力,也能推进全栈自研叙事,提升市场期待。

    但背面是,自研芯片是一笔昂贵的烧钱买卖,自研芯更省钱则是一个需要漫长时间证明的故事。

    有接近行业人士对「市象」表示,短期内都不看好小鹏自研芯片,原因是回本过于困难,不仅一次流片要准备几千万美金,要上5纳米还需找台积电排期,而且必须大量储备,这需要海量量产产品规模才能摊平成本。

    车企自研的高算力AI芯片也难以成为行业通行方案。一边,据公开报道,英伟达Orin芯片价格在500美元左右,交付周期降至4周,并在智驾市场形成了垄断级优势,已成车企迈向高阶智驾的标配。

    另一边从外销角度看,车企自研芯片也很难与成熟供应商竞争。马斯克曾在特斯拉财报会议中提到,特斯拉芯片仅供特斯拉专用,正因专注于为单一客户设计,特斯拉才能在芯片优化上产生巨大优势,消除不必要的问题。前提是,特斯拉的量产规模更大,市场前景更好,摊平成本底气更足。

    小鹏的解决方案是,借物理AI业务和外销手段,尝试摊薄研发成本。

    近期小鹏副董事长顾宏地在接受采访时表示,相较特斯拉模式,小鹏生态更加开放包容,未来将打包智驾、芯片、robotaxi能力对外吸引客户。11月5日的小鹏科技日上何小鹏宣布,第二代VLA智驾系统与图灵AI芯片已获大众汽车定点,成为首发战略合作伙伴。此外据韩国媒体报道,现代汽车正与小鹏洽谈自动驾驶技术合作,重点涉及VLA模型和Robotaxi方案。

    显然,小鹏足够幸运,在蔚小理三家中,这是车企首次宣布自研芯片拿下外销定点。但大众毕竟不是“外人”,作为小鹏汽车股东,大众早就借道小鹏寻求技术本地化,双方合作生产过多种车型,在国内电车市场激烈竞争下,小鹏技术有利于让大众加速电动化与智能化转型。

    但要拿更多的定点合作,小鹏面临阻力。当前,华为借智选模式向传统车企提供品牌输出,momenta拥有快速交付的智驾方案供给能力,分别被市场视为智驾方案的苹果与安卓。

    而小鹏的图灵芯片+第二代VLA模型方案,将在后续面临交付挑战。首批搭载小鹏方案的大众车型表现,将决定小鹏模式能走多远。

    03 下场L4

    小鹏的另一大动作,是下场Robotaxi。早在今年二季度财报会议上,何小鹏就宣布,小鹏将在2026年量产Robotaxi车型,并在部分区域展开运营服务。11月5日小鹏再度宣布,2026年小鹏将推出三款Robotaxi专用电动车,并计划在年内启动试运营。

    相较其他Robotaxi企业,小鹏的动作显然更谨慎。

    其一是拉伙伴入局。按照小鹏的规划,在初期测试阶段,小鹏将负责运营工作,如果测试不及预期,将与合作伙伴共同推进商业化。

    这场实验中,高德地图将是小鹏的重要伙伴,负责为小鹏提供用户入口以及路况数据,辅助小鹏解决用户获取问题。

    其二是开放开发工具包。这意味着小鹏并非主做重资产的自营车队,而是将定位于技术供应商,车企可将小鹏Robotaxi方案作为配件搭载,并快速推出自己的Robotaxi服务,自建Robotaxi品牌,小鹏则能收取技术授权费及服务费,或通过销售L4车型带动整车销售收入。

    换言之,小鹏的目的不在直接赚取运营费用,而是尝试做Robotaxi领域的安卓,卖操作系统赚钱。对此,何小鹏在接受采访时表示,小鹏不追求自己权利运营,而是像工具箱一样,有车、有软件、有SDK接口,拿着“工具箱”就能做本地Robotaxi的运营:

    “你们可以在自己的家乡承包几百辆Robotaxi,我觉得这将会是个商机。”

    毕竟小鹏如果自己亲自上阵,成功的概率微乎其微。

    Robotaxi赛道以研发周期长、盈利回报难著称。早在2019年,马斯克就宣称,一年内要造出Robotaxi车辆,并部署100万辆,但直到今天,特斯拉的Robotaxi车队规模仍然较小,运营范围则集中在美国奥斯汀地区。在第三季度财报会议上,马斯克对车队规模讳莫如深,当初的百万车队豪情似乎不复存在。

    从赛道经验看,Robotaxi行业当前激战正酣,李彦宏高调喊出,未来打无人车要比打出租便宜一半;马斯克表示,特斯拉Robotaxi的目标是比公交车更便宜;各平台均在全力压制无人车价格,以控制成本,缩短盈利周期。

    小鹏也不得不大幅压缩车型成本。小鹏Robotaxi预计采用纯视觉方案,何小鹏表示:“我们不需要高清地图,不需要扫街,不需要激光雷达。”

    当前,行业距离大规模商业化仍然遥远。百度萝卜快跑已经是行业第一梯队玩家,但在国内仍然面临进城难题,营收层面也只做到部分城市的单车营收平衡,部门层面整体盈利仍然遥远。从市场反馈看,投资者普遍不看好行业内排名不靠前的玩家,两家robotaxi玩家小马智行、文远知行在赴港上市后双双破发,留给后发者小鹏的空间,肉眼可见的不多。

    小鹏的最终目的,除了支撑估值和收集路测数据,更多还是造一个开放平台生态,吸引合作方入场,摊平智驾研发成本。

    难题仍然是规模——在行业第一梯队玩家尚未跑通模式的背景下,如何验证商业前景,找到更多伙伴?类似加盟品牌的旗舰店,小鹏有必要先造出一个运转良好“Robotaxi示范区”,在利润、运营等维度打消合作者的问号。

    从发布动作看,小鹏毫无疑问地讲述了一系列性感故事,但背后充满了谨慎、试探。一个清晰的逻辑是,在新能源汽车价格大战,整车主业承压之时,小鹏需要分摊风险,替未来的持久战找到更多“注水管”。


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